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Nov 04, 2023

Ingredion: Höhere Margen und geringeres Wachstum (NYSE:INGR)

jetcityimage/iStock über Getty Images Ingredion (NYSE:INGR) hatte ein solides Jahr 2022

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Ingredion (NYSE:INGR) hatte aufgrund extrem großer Preiserhöhungen ein solides Jahr 2022. Allerdings dürfte die Inflation der Agrarpreise im Jahr 2023 zurückgehen, was sich letztendlich in niedrigeren Preisen für Ingredion niederschlagen könnte. Während sich das Wachstum von Ingredion voraussichtlich verlangsamen wird, könnte dies bis zu einem gewissen Grad durch eine Verbesserung der Margen ausgeglichen werden. Selbst bei steigenden Gewinnen könnte die Aktie von Ingredion unter Druck geraten, wenn der Appetit der Anleger auf Inflationsabsicherungen zu einer mehrfachen Neubewertung führt.

Ingredion ist ein führender Zulieferer für die Lebensmittel- und Getränkeindustrie. Sie nutzen Rohstoffe wie Mais, Tapioka, Kartoffeln, pflanzliches Stevia, Getreide, Obst, Gummi und Gemüse, um hochwertigere Zutaten herzustellen. Die Produkte von Ingredion werden hauptsächlich aus der Verarbeitung von Mais und anderen stärkebasierten Materialien gewonnen. Zu den Ingredion-Produkten gehören:

Ingredion klassifiziert seine Produkte im Allgemeinen als Stärkeprodukte, Süßstoffprodukte, Nebenprodukte und andere.

Stärken werden in einer Reihe von verarbeiteten Lebensmitteln verwendet, um Eigenschaften wie Haftung, Gelierung, Glasur, Mundgefühl, Stabilisierung und Textur zu verleihen. Es gibt auch Non-Food-Stärkeanwendungen (z. B. Textilien, Papier).

Süßstoffe sorgen nicht nur für den Geschmack, sondern auch für Textur, Körper und Viskosität; helfen, Gefrierpunkte zu kontrollieren; und wirken als Bindemittel.

Raffiniertes Maisöl wird an Speiseölverpacker und an Hersteller von Produkten wie Margarine und Mayonnaise verkauft. Maisglutenfutter wird als Tierfutter verkauft. Ingredion bietet außerdem Obst- und Gemüseprodukte (Pürees und Essenzen), Hülsenfrüchte und Hydrokolloidsysteme an.

Tabelle 1: Nettoumsatz der Kategorie als Prozentsatz des Gesamtnettoumsatzes (Quelle: Erstellt vom Autor unter Verwendung von Daten von Ingredion)

Ingredion hat sein Portfolio in den letzten vier Jahren durch eine Kombination aus interner Entwicklung und Fusionen und Übernahmen erweitert. Dies scheint eine Reaktion auf sinkende Margen und mangelndes Wachstum zu sein. Insbesondere hat Ingredion sein Engagement in potenziellen Wachstumsbereichen wie alternativen Süßungsmitteln und pflanzlichen Proteinen erhöht.

Abbildung 1: Wachstumstreiber von Ingredion (Quelle: Ingredion)

Ingredion verfügt über zahlreiche Produktionsstätten, die weltweit verteilt sind. Viele dieser Einrichtungen sind relativ kapitalintensiv und stellen eine Eintrittsbarriere dar.

Nordamerikaverfügt über 22 Produktionsstätten, die eine breite Palette an Stärken, Süßungsmitteln, Akaziengummi, Erbsen sowie Obst- und Gemüsekonzentraten produzieren.

Südamerikaverfügt über 7 Produktionsanlagen, die Tapiokastärke, Sirupe und Sirupfeststoffe mit hohem Fruktose- und Maltosegehalt, Dextrine und Maltodextrine, Dextrose, Spezialstärken, Karamellfarbe und Sorbit produzieren.

Asien-Pazifik stellt Produkte auf Maisbasis in Südkorea, China und Thailand her. Ingredion stellt außerdem Produkte auf Tapioka- und Reisbasis in Thailand sowie pflanzliche Stevia-Süßstoffe in Malaysia und China her.

EMEAverfügt über 6 Produktionsstätten, die modifizierte Stärke und Spezialstärke, Glukose und Dextrose in Pakistan, Deutschland und dem Vereinigten Königreich herstellen.

Für die Produktion bestimmter Spezialstärken nutzt Ingredion außerdem ein Netzwerk von Drittherstellern. Diese Hersteller produzieren in der Regel Basisstärken, deren Herstellung Ingredion über ihre Weiterverarbeitungskanäle abwickelt.

Die Mahlauslastung auf der Produktionsseite ist potenzieller Rückenwind für Ingredion, wenn die Nachfrage weiterhin stark bleibt. Die Mahlauslastung ist ein wichtiger Faktor für die Preisgestaltung und bleibt in den USA auf hohem Niveau. Ein Teil davon ist auf die starke Nachfrage nach erneuerbaren Rohstoffen zurückzuführen. Die zur Kapazitätserweiterung erforderlichen Anlageinvestitionen sorgen für lange Vorlaufzeiten zur Kapazitätserweiterung.

Wie viele andere Unternehmen versucht auch Ingredion, den Kunden einen Mehrwert zu bieten, indem es seine Produktentwicklungsfähigkeiten erweitert. Ingredion verfügt weltweit über etwa 500 F&E-Wissenschaftler im Bereich Lebensmitteltechnologie und 32 Ingredion Idea Labs. Das Food System-Angebot von Ingredion hilft Kunden, neue Produkte schneller zu vermarkten, indem es Systeme mit Inhaltsstoffen bereitstellt, die synergetisch wirken.

Im April 2021 erwarb Ingredion KaTech für seine Textur- und Stabilisierungslösungen, die in der Lebensmittel- und Getränkeindustrie eingesetzt werden. Diese Akquisition diente der Unterstützung der Food Systems-Dienstleistungen von Ingredion.

Der weltweite Markt für Zucker und alternative Süßstoffe hat einen Wert von über 100 Milliarden US-Dollar, wächst jedoch langsamer. Im Vergleich dazu wird geschätzt, dass der Markt für alternative Süßstoffe etwa 9 Milliarden US-Dollar und der Markt für RebM etwa 2 Milliarden US-Dollar wert ist.

Dies ist eine große Chance, die Ingredion durch die Übernahme von PureCircle im Jahr 2020 nutzt. PureCircle war damals der weltweit führende Hersteller von pflanzlichen Stevia-Süßstoffen und -Aromen. Anschließend erweiterte Ingredion das Portfolio um extrahiertes, biofermentiertes und fermentiertes Reb M und machte Ingredion damit zum Marktführer für hochintensive natürliche Süßstoffe. Der Zugang von Ingredion zu fermentiertem RebM erfolgte durch den Erwerb der exklusiven Vermarktungsrechte von Amyris (AMRS). Im Rahmen der Transaktion erwarb Ingredion auch einen Anteil von 31 % an einem Joint Venture für das Produkt.

Rebaudioside sind Steviolglykoside, die in den Blättern der Steviapflanze vorkommen und über 100-mal süßer als Zucker sind. Die Verwendung von Steviolglykosiden hat aufgrund ihrer Kombination aus Süße, Kosten und der Tatsache, dass sie natürlich vorkommen, zugenommen. Steviolglykoside enthalten keinen Zucker, keine Kohlenhydrate und keine Kalorien. Steviosid war der bahnbrechende Süßstoff auf Stevia-Basis, da es das am häufigsten vorkommende Steviolglykosid in Steviablättern ist, aber einen bitteren Nachgeschmack hat. Reb A ist doppelt so süß wie Steviosid, schmeckt besser und ist mittlerweile das am häufigsten verwendete Steviolglycosid. Steviosid (5–10 %) und Rebaudiosid A (2–5 %) sind die am häufigsten vorkommenden Steviolglykoside, gefolgt von verschiedenen Rebaudiosiden (B, C, D, F, M). Reb M hat einen ähnlichen Geschmack wie Zucker und erfordert im Gegensatz zu Steviolglykosid und Reb A keine Maskierungsmittel, macht aber weniger als 0,1 % des Trockengewichts des Blattes aus, was es für die kommerzielle Produktion durch Extraktion unpraktisch macht.

Der Nettoumsatz von PureCircle ist seit 2020 auf Jahresbasis um mehr als 60 % gestiegen und Ingredion ist weiterhin davon überzeugt, dass dem Geschäft mit der Zuckerreduzierung große Chancen bevorstehen. Beispielsweise sind sie für einige ihrer Produkte noch dabei, die behördliche Zulassung zu erhalten. Die EU-Zulassung für das Produkt Reb M von Ingredion erfolgte im dritten Quartal 2022.

Pflanzliche Proteine ​​bieten eine Marktchance von 10 Milliarden US-Dollar, die jährlich um mehr als 6 % wächst. Dies könnte Ingredion möglicherweise ein langfristiges Wachstum bescheren, das durch Bedenken hinsichtlich des Klimawandels und sich verändernde Verbrauchervorlieben angetrieben wird. Beispielsweise sagen 50 % der weltweiten Verbraucher, dass sie pflanzliche Versionen traditioneller Küchen ausprobieren möchten.

Obwohl das Geschäft mit pflanzlichen Proteinen von Ingredion noch klein ist, geht das Unternehmen davon aus, dass es eine solide Position hat. Ingredion glaubt, dass es Möglichkeiten in den Bereichen angereicherte Backwaren, alternative Milchprodukte, Sporternährung und Getränke gibt.

Abbildung 2: Umsatz mit pflanzlichem Protein von Ingredion (Quelle: Umsatz mit pflanzlichem Protein von Ingredion)

Die Anlage von Ingredion in South Sioux City ist ein wichtiger Teil ihres Proteingeschäfts. Diese Einrichtung arbeitet an der Verbesserung der Produktqualitätsmerkmale, um die Attraktivität der Produkte von Ingredion zu steigern, und hat die Produktion rasch gesteigert.

Abbildung 3: Produktion von Erbsenproteinisolat in South Sioux City (Quelle: Ingredion)

Darüber hinaus erhöhte Ingredion im November 2020 seinen Anteil an Verdient Foods von 20 % auf 100 %, um sein Geschäft mit pflanzlichen Proteinen zu unterstützen. Verdient ist ein kanadischer Hersteller von Proteinkonzentraten und Mehlen auf Hülsenfrüchtebasis aus Erbsen, Linsen und Ackerbohnen.

Ingredion plant eine selektive Erweiterung seines Pharma-Inhaltsstoffportfolios, was die Margen verbessern und die Einnahmequellen diversifizieren könnte. Um dies zu unterstützen, hat Ingredion kürzlich zwei indische Unternehmen (Amishi und Mannitab) im Bereich hochwertiger Pharmazutaten übernommen. Amishi stellt chemisch modifizierte pharmazeutische Hilfsstoffe auf Stärkebasis her (Nicht-API-Inhaltsstoffe). Diese Akquisitionen ermöglichen die Herstellung von Tabletten und Kapseln. Ingredion erwartet für dieses Geschäft ein zweistelliges Nettoumsatzwachstum und überdurchschnittliche Bruttomargen.

Stärkebasierte Texturgeber sind ein weiterer Schwerpunkt von Ingredion, da das Unternehmen davon überzeugt ist, dass dieses Segment attraktive Renditen bei geringem Ausführungsrisiko bietet.

Abbildung 4: Erwartetes Mengenwachstum bei texturierenden Inhaltsstoffen (Quelle: Ingredion)

Zur Unterstützung dieses Geschäfts investiert Ingredion in zusätzliche Kapazitäten für die Veredelung modifizierter Stärke und versucht, die Produktion stärker zu lokalisieren. Von den geplanten 160 Millionen US-Dollar an Investitionen wurde ein Drittel der Kapazität installiert.

Ingredion hat kürzlich die Produktion in seinem Werk in Shandong in China hochgefahren, was seine Fähigkeit zur Herstellung speziell modifizierter Stärken erhöht. Diese Anlage macht Ingredion zum größten Hersteller von modifizierter Stärke in China und versetzt Ingredion in die Lage, dort vom potenziellen Wachstum zu profitieren.

Tabelle 2: Modifizierter Stärkeverbrauch pro Kopf im Jahr 2022 (Quelle: Erstellt vom Autor unter Verwendung von Daten von Ingredion)

Zwei Drittel des Umsatzes von Ingredion werden außerhalb der USA erwirtschaftet, und aufgrund des starken US-Dollars sah sich das Unternehmen im vierten Quartal 2022 mit einem Wechselkursgegenwind von 200 Millionen US-Dollar konfrontiert. Ingredion konnte den inflationären Gegenwind durch Preismaßnahmen weitgehend ausgleichen , die für einen Großteil des Wachstums von Ingredion im Jahr 2022 verantwortlich waren.

Ingredion erwartet für 2023 ein zweistelliges Nettoumsatzwachstum, das sowohl auf starke Preise als auch auf solide Mengen zurückzuführen ist.

Abbildung 5: Ingredion-Umsatz (Quelle: Erstellt vom Autor unter Verwendung von Daten von Ingredion)

Ingredion verfügt über einen gesunden Umsatzmix in allen Kategorien, wobei Lebensmittel den Großteil des Umsatzes von Ingredion erwirtschaften. PureCircle erwirtschaftete im Jahr 2022 einen Nettoumsatz von über 400 Millionen US-Dollar und erzielte im vierten Quartal ein starkes zweistelliges Wachstum. Das Geschäft mit pflanzlichen Proteinen erwirtschaftete im Jahr 2022 einen Nettoumsatz von 36 Millionen US-Dollar, 118 % mehr als im Vorjahreszeitraum. Obwohl dies ein starkes Ergebnis ist, blieb es hinter den Erwartungen des Managements zurück, sowohl was das Umsatzwachstum als auch die Reduzierung der Betriebsverluste betrifft.

Abbildung 6: Ingredion-Umsätze 2021 nach Endmärkten (Quelle: Ingredion)

Während das jüngste Wachstum von Ingredion stark war, ist das Volumenwachstum rückläufig und könnte im Jahr 2023 zu einem erheblichen Gegenwind werden. Dies könnte durch eine niedrigere Inflation noch verschärft werden, was die Fähigkeit von Ingredion, weiteres Wachstum durch höhere Preise voranzutreiben, untergraben würde.

Abbildung 7: Wachstum des Verkaufsvolumens von Ingredion (Quelle: Erstellt vom Autor unter Verwendung von Daten von Ingredion)

Ingredion war in den letzten 12 Monaten aufgrund höherer Rohstoffpreise, höherer Logistikkosten und steigender Energiekosten einem erheblichen Kostendruck ausgesetzt. Mais ist Ingredions größter Rohstoff, dessen Preis durch den Krieg in der Ukraine und die Dürre in Europa erheblich beeinflusst wurde.

Es gab auch Zeiten, in denen Ingredion gezwungen war, den Transport von der Schiene auf LKWs und von Seefracht auf Luftfracht umzustellen, um den Kundenverpflichtungen nachzukommen, was mit erheblichen Kosten verbunden war.

Auch eine gewerkschaftsbedingte Arbeitsunterbrechung im Ingredion-Werk Cedar Rapids belastete die Leistung. Ingredion ratifizierte ihre Vereinbarung mit der Gewerkschaft im Januar 2023, wodurch die Kosten künftig gesenkt werden.

Ingredion konnte einen Großteil davon durch Preismaßnahmen und Effizienzinitiativen ausgleichen. Beispielsweise erzielte Ingredion im Jahr 2022 ein Nettoumsatzwachstum von 1,3 Milliarden US-Dollar durch eine Kombination aus Inflationskostenweitergabe und Kunden- und Produktmix-Management.

Ingredion überprüft weiterhin seine Lieferkette und Produktionsabläufe, um die Kosten zu senken. Dazu gehören Investitionen in:

Generell geht Ingredion davon aus, dass ihre Preise in inflationären Umgebungen hinter den Maiskosten zurückbleiben, was zu einer Margenkompression führt. Da die Agrarrohstoffpreise jetzt sinken, könnte dies im Jahr 2023 für die Margen Rückenwind bedeuten.

Es wird erwartet, dass die Gewinne im Jahr 2023 nur im hohen einstelligen Bereich auf niedrige zweistellige Werte steigen werden, was auf eine weitere potenzielle Margenkompression hindeutet.

Abbildung 8: Ingredion-Gewinnmargen (Quelle: Erstellt vom Autor unter Verwendung von Daten von Ingredion)

Abbildung 9: Ingredion-Effizienz (Quelle: Erstellt vom Autor unter Verwendung von Daten von Ingredion)

Abbildung 10: Stellenangebote bei Ingredion (Quelle: Revealera.com)

Die aktuelle Bewertung von Ingredion scheint im historischen Durchschnitt zu liegen, dies muss jedoch gegen die Tatsache abgewogen werden, dass die Verkaufsmengen unter Druck bleiben könnten und die Preise in den nächsten ein bis zwei Jahren wahrscheinlich deutlich sinken werden. Diese Faktoren könnten jedoch durch höhere Margen ausgeglichen werden.

Durch die geografische Expansion und sich entwickelnde Märkte wie pflanzliche Proteine ​​und alternative Süßstoffe ergeben sich Wachstumschancen, die dazu beitragen könnten, künftig ein bescheidenes Wachstum zu unterstützen.

Wenn Anleger entscheiden, dass wir uns nicht in einem langfristig inflationären Umfeld befinden, dürfte auch die Bewertung von Aktien wie Ingredion, die als Inflationsabsicherung gelten, unter Druck geraten.

Abbildung 11: EV/EBITDA-Multiple von Ingredion (Quelle: Seeking Alpha)

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Offenlegung des Analysten: Ich/wir haben eine vorteilhafte Long-Position in den Aktien von AMRS, entweder durch Aktienbesitz, Optionen oder andere Derivate. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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